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中泰证券:全球经验看券商的“护城河”演进方向
作者:新余市思创暖通工贸有限公司 来源:www.jxsichuang.com 发布时间:2019-03-03 15:51:26
中泰证券:全球经验看券商的“护城河”演进方向

  【金融】戴志锋、高崧(研究助理):全球经验看券商的“护城河” 演进方向 -为什么持续推荐龙头券商-20190224

  全球经验看,成熟资本市场呈现机构化特点,国内券商已处于“后佣金自由化”时代,科创板试点注册制,资本市场效率提升,传统投行思变,对外开放持续推进,机构化成为大势所趋,我们认为资本实力雄厚、具备境内外衍生品业务资质、境内直投平台、国际化布局前瞻的龙头券商更具有“护城河”,持续看好!

  机构化关键因素之一:政策推动资本市场效率提升。布雷顿森林体系瓦解,美国投行佣金自由化催生投行以客户为中心分层转型,全能投行以机构客户服务为主做强做大,1983年“储架”注册制通过进一步提升资本市场效率,催生投行机构服务传统向创新转型。

  机构化关键因素之二:养老金入市+衍生品发展。随着美国401K养老金入市,机构市场主导地位确定,高盛等独立投行以其完善的业务链条逐步完善,探索机构客户资本中介业务升级,2000年以来衍生品市场发展,交易机制复杂化降低个人投资者博弈空间,龙头投行把握衍生品市场发展机遇,机构客户优势巩固,行业整合下,集中度持续提升。

  机构化关键因素之三:资本市场对外开放。日本80、90年代金融国际化发展,上市公司通过吸引海外战略投资者改善融资环境,90年代MSCI纳入韩国、中国台湾,外资流入大幅增加,2000年以来印度持续吸引海外风险资本,截止2005年外资占比达60%,亚洲通过吸引海外资本+探索国际化,推动资本市场机构化转型;

  对标我国证券行业:注册制+对外开放,机构化趋势下,现代化投行、衍生品、国际化成为新型“护城河”。1)券商行业佣金率下滑趋缓,注册制下传统承销保荐费率或面临下滑压力,现代化投资银行多业务协作将成为核心竞争力。2)科创板试点中介机构跟投,股指期货标的丰富地提升,具备资金实力、直投平台、场内、场外期权资质的龙头更为受益。3)市场对外开放持续推进,QFII、RQFII制度迎来改革,龙头境内外机构客户服务体系持续完善,具备境外自营、衍生品资质,国际业务布局前瞻,有望率先发力。

  投资建议:继续看好板块投资价值。去年4季度我们提出券商的经营环境发生重大变化,券商的政策面会持续暖风,详见《重磅深度:“政策底”是如何传导到“市场底”》,《金融政策转向“核心逻辑”:弱刺激+强改革》,全球经验来看,龙头券商有望受益资本市场效率、开放程度提升,机构化转型趋势下,资本实力、市场运作、国际化布局以及衍生品资质成为新型“护城河”,建议持续关注中信、华泰、中金等龙头券。

  风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化;各项政策、改革推进不及预期

(文章来源:中泰证券)

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